随着加密货币市场逐渐褪去炒作叙事的光环，价值投资逻辑正成为新的主导力量。近日，Galaxy Digital创始人兼CEO迈克·诺沃格拉茨在接受采访时，对瑞波币（XRP）和卡尔达诺（ADA）两大老牌项目发出了尖锐质疑：在越来越注重基本面的市场环境中，仅靠忠实社区信仰能否支撑其长期价值？这一观点迅速在行业内外引发热议，也为投资者敲响了警钟。
诺沃格拉茨的核心观点直指要害。他指出，尽管XRP和ADA拥有强大且坚韧的粉丝基础，但它们的链上实际使用情况却相对疲软。他强调，对于那些不像比特币一样被视为“货币”的代币，其估值将越来越像传统企业一样，基于收入、实际使用情况和可衡量的价值。这意味着，“社区共识”必须让位于“效用共识”，才能在未来市场中站稳脚跟。
当前的市场背景正在发生深刻变化。一方面，比特币作为数字黄金和价值存储的地位日益巩固；另一方面，以太坊、Solana等公链凭借繁荣的DeFi、NFT和各类应用生态，展示了强大的网络效应和真实用户活动。数据显示，Solana的活跃地址数通常以百万计，而根据CryptoQuant的数据，XRP的活跃地址数约为16,703个，Cardano的活跃地址数也仅为19,000余个，两者与头部生态的差距悬殊。值得注意的是，XRP目前市值约1150亿美元（排名第五），ADA市值约130-140亿美元（排名第十二），但与其市值规模相匹配的链上活跃度却明显不足。
具体来看，瑞波公司（Ripple）虽利用XRP作为其RippleNet网络中快速、低成本跨境支付的桥接资产，并与多家银行和金融科技公司建立了合作，但批评者长期指出其有机活动水平较低。卡尔达诺创始人查尔斯·霍斯金森虽然成功维系了一个强大的社区，但诺沃格拉茨直言：“他维护了一个人们并不怎么使用的区块链社区。”随着市场上可选项越来越多，这种仅靠社区热情维持的模式将面临严峻考验。
投资者应关注，市场估值逻辑的转向已成必然。诺沃格拉茨以Hyperliquid等新兴项目为例进行了对比，这些去中心化衍生品交易所能够产生真实收入，并通过回购销毁等机制将价值回馈给代币持有者，这代表了下一代价值捕获项目的方向。相比之下，缺乏清晰收入模型和规模化实际应用的老牌项目，其高市值与低效用之间的背离，可能成为未来价格调整的风险点。
展望未来，加密货币市场的成熟化进程将加速“良币驱逐劣币”。分析师指出，那些无法证明自身超越社区信仰之外的、切实可行的效用和商业模型的项目，将面临巨大的价值重估压力。对于XRP和ADA而言，如何将庞大的社区势能转化为可衡量、可扩展的链上经济活动，是决定其能否“Hold it together”的关键。市场正在从叙事驱动转向基本面驱动，唯有真正的实用性和创造价值的能力，才能成为穿越周期的基石。
